～路基．艾倫的生活，學習小角落～

CH1. 對數字有感

卓越公司的三要素：

1. 高品質的資產和負債

• 沒有高估的資產
• 沒有低估的負債
• 健康的負債比例
• 乾淨的資產負債表

2. 具結構性獲利能力

• 獲利成長率＞營收成長率
• 營業費用，獲利結構要平衡
• 降低損益平衡點，提高經營彈性
• 良好的獲利能力，內部籌資能力

3. 持續穩定的現金流入

CH2. 評估企業的真實身價—宏觀角度看「資產負債表」，大數字看整體面。60%事實。

宏觀角度的七大標準：

1. 從「資產總額」看影響力;

• 資產越大，影響力越大
• 成熟型產業，規模優勢明顯
• 規模優勢，貴專，不貴多

2. 從「資產比重高」項目看產業特性與競爭力

• 「資產比重」隨產業不同而不同，比較需與同業
• 固定資產佔總資產比 > 50%，則可謂「資本密集」
• 競爭力較強公司，佔比大的資產，皆與本業有關

3. 從「資產配置」看經營理念

• 四大經營性資產—現金，固定資產，存貨，應收帳
• 非經營性資產佔比越小，資產負債表越乾淨
• 無形資產需小心因「商譽」所致的虛胖

4. 從「資產運用效能」看賺錢能力

• 類似杜邦分析中的「總資產週轉率」，就是「翻桌率」，賺錢效率的指標
• 不同產業的比較是無意義，需對比同業方有用
• 理論上資本密集較低，輕資產較高;同業相比，越高越好

5. 從「流動比率」看短期風險

• 即教科書中的「流動資產/流動負債」，理論要200%，但作者認為>150%即算安全
• >120%尚可，若<110%就需警示
• <100%保守者則應賣出，或從「短期負債科目」細部分析

6. 從「負債比率」看風險偏好與財務強度

• 產業受景氣越大，負債比越小。波動大，不宜>50%; 波動小，亦應控制<60%，少數受政府保障亦不宜>70%。(註: 7-11，全家都>70%，但全是無息，金融負債比極低)
• 稅前淨利率低者，負債比會較高，應為稅盾之故
• 負債比越高，風險自然較高，由此可觀察企業風險偏好度
• 以「財務強度」衡量，負債比60%以下，銀行較放心放貸; >65%，銀行緊張了; >70%，非國營企業，銀行會擔心倒閉
• 作者實務經驗指出，負債比75%的倒閉概率95%，負債比80%的倒閉概率達99%
• 計算負債比時，須注意分母(資產的虛胖)，例如商譽這類無路用的
• 負債比高，財務會計部高管離職的話，要非常小心

7. 看「個體報表」了解企業經營真面目

• 大多數時只看合併則可，但要檢查與個體報表是否有重大差異
• 「非控制權益」比重大，必看個體報表
• 「多角化」企業，亦需檢視個體報表

CH3. 抓出數字背後的魔鬼—微觀角度看「資產負債表」，個別項目看「細微面」。40%事實。

微觀角度的六大指標:

1. 「現金及約當現金」看穩健性

• 無現金流入條件下，能靠目前現金度過2個月以上
• 月開銷=(營收－稅後＋折舊＋攤銷－資本支出－現金股息支出)／12
• (月開銷x2)／現金及約當，若大於2，公司較為穩健，較能度過不景氣，甚至能逆勢投資

2. 「應收票據」，「帳款」，「存貨」看管理力

• 應收帳款週轉天數=期末應收帳款及票據 / 全(年，季，半年)銷貨金額*(365，90，180)
• 合理應收帳周轉天數約2個月，最長亦不宜超過3個月; 至於是否優異則須與「同業」相比
• 超過3個月的帳，則需要提高警覺是否有呆帳
• 存貨週轉天數=期末存貨金額 / 全(年，季，半年)銷貨成本*(365，90，180)
• 存貨週轉天數，1-2月為正常值， 高於2個月，經營力度有問題。就算因產業特殊，這指標的天數亦不應超過4個月
• 此指標太短，太高皆不合理

3. 「投資」看聚焦力

• 企業投資目的有三—「理財性」，「策略性」，「策略不明」
• 理財性(債券性質)—主要科目「透過其他綜合損益公允價值衡量之金融資產」，其次「按攤銷後成本衡量之金融資產」，最後「透過損益按公允價值衡量之金融資產」
• 策略性(宜助主業)—1. 投資公司持股比<20%，列「透過損益按公允價值衡量之金融資產」或「透過其他綜合損益公允價值衡量之金融資產」2. 持股比介於20%~50%，應列「採用權益法之投資」3.持股比>50%，個體報表帳列「採用權益法之投資」，亦應列入合併報表。
• 欲知投資項目為何，必需從附註查詢
• 策略不明的投資的原因—1.前人留下　2.投資失敗　3.共襄盛舉　4.不當投資　5.轉型失焦　6.其他
• 策略不明的投資應越少越好

4. 「不動產，廠房及設備」看競爭力

• 由「原始成本」與「累計折舊」構成

評估競爭力有三點

• 設備是否夠新—與同業相比，是否更敢對公司再投資
• 錢是否花在刀口上—花錢是否聚焦提升公司營運效能
• 折舊政策—是否敢縮短折舊年限

5. 「其他及閒置資產」看企業文化

• 無法帶來收益的資產，越少越好; 資產負債表虛胖的資產少，總資產週轉率則變高，ROE也拉高
• 無形資產—商譽與客戶關係皆是「較虛」的資產，若無法帶來實利，認列減損損失較好
• 投資性不動產及閒置資產—租予別人時為「投資性」，沒有租出去時則為「閒置」，專注本業的卓越公司此科目一般不高
• 不屬上述的其他資產—專注本業的公司，一般佔比很少，甚至無
• 「其他及閒置資產」不宜超過總資產的5%

6. 短期負債科目看還款能力

• 若公司負債比率低，流動比率高，短期負債科目可看可不看。反之，必須細看其科目及金額。
• 負債須從兩個角度切入—(1.)還款壓力 (2.)是否支息
• 還款壓力強度排序如下

公司債 應付票據 銀行借款 應付員工薪支 應付帳款費用 其他

• 短期借款，一年內到期長借，應付票券—負債比>70%，流動比率<100%，便有重整的危機，除非產業特殊，投資人應及早撤離，若有「應付公司債」要更警覺。除了「一年內到期之公司債」科目外，還須查找「一年內到期之長期借款」附註內容來確定
• 應付票據—台灣特有種
• 應付公司債—有分「可轉換公司債」「一般公司債」，一般還款期為3~5年。需注意「一年內到期」科目內，若數值很大，公司「流動比率」又<100%，最好立刻撤退。
• 應付員工酬勞—一般見報時，已經欠3-4月，市場會對公司存續有疑慮
• 應付帳/ 其他應付款—
• 其他—一般金額不大，風險也較小

CH4. 具備結構性獲利能力--「損益表」判斷業內競爭力

 分析判斷公司是否有結構性獲利能力，可從以下8大宏觀角度切入

1. 營收成長性及穩定性表現競爭力

1. 透過「成長性」判斷競爭力(至少連觀察3年)

• 景氣好，營收成長率比別人高
• 景氣差，營收成長率還是比別人高，或衰退率比別人低
• 若公司具備上述2點特徵，較具競爭力確定

2. 透過「穩定性」觀察競爭力

• 無論大環境景氣好壞，營收就是不跌，這點難度極高，符合的公司極少

2. 毛利穩定性反映公司對價格與生產效能的掌控力
3.  

1. 具有產量、通路或專利的明顯優勢者 (ex: 統一超)
2. 具有品牌優勢者 (ex: 和泰車，代理TOYOTA)
3. 具技術優勢者 (ex: 台積電，大立光)
4. 行業特性或對價格有所堅持的傳產業者 (ex: 汽車零件業)
5. 致力提升生產效能者 (ex: 鴻海)

3. 推銷費用的合理性展露產品市場力

• B2C產業的推銷費用一般較高
• B2B產業的推銷費用一般不高
• 同業相比，推銷費用佔比較低者，暗示其產品競爭力較高，不太需要打廣告
• 「推銷費用成長率」高於「營收成長率」是警訊，暗示產品賣不太動，需大量廣告
• 奢侈品產業，可將「推銷費用」視為如「研究支出」對製造業般，省不得

4. 管理費用的合理性反映公司管理力
   •  

• 大多的支出是公司單方面可決定
• 公司管理好壞會讓費用差異很大

評估管理費用合理與否標準有二:

• 與規模類似的同業相比
• 與公司過往紀綠相比

一般與營收保持某個連動性關係

5. 研發費用金額代表投資未來的力度
6.  
7.  

• 研發金額是否不低於規模相當之同業
• 研發支出是否持續增加或未減少

6. 獲利來源揭露本業的競爭力
   •  
7. 稅後淨利或EPS是影響股價的主因
   144449. 後，8200代碼後的「本期淨損」，就是以往的「稅後淨利」，BUT此淨值「不必然」全是公司的獲利。
   8200. 「本期淨損」由下列二項構成

• 8610母公司業主—真實公司獲利
• 8620非控制權益

若「本期淨損」與「母公司業主」差異太大，務必再閱讀「個體報表」

8. ROE比EPS更能代表經營能力
9.  

CH5. 真賺錢，還是帳面好看?--「現金流量表」是獲利品質照妖鏡

• 好公司必須具備「穩定」產生現金流的原因:

1. 有現金能投入研發與資本支出，為了未來而再投資，以維持或提升競爭力
2. 有現金能配息與股東，或買回庫藏股註銷以提高股東權益
3. 有現金方能不再從股東或金融單位募資

• 營業現金流一般與本期淨利有著固定的「比例關係」，若差異過大，表示獲利模式不穩定，品質不佳
• 投資現金流分三大類:

1. 不動產，廠房及備設—穩健公司以此為主
2. 金融資產投資—此項的目標應以加強公司本業的競爭力
3. 無形資產—一般是併購而來的商譽，最沒用的

• 籌資現金流主要為:

1. 現金增減資，股票買回
2. 現金股利發放
3. 公司債發行或贖回
4. 增減長短期貸款
5. 支付利息

• 自由現金流量=營業現金流—資本支出—利息
• 了解現金流量表的目的

1. 了解獲利品質
2. 品質好的公司，可以自由現金流量預測其股息的穩定性及成長性
3. 投資人能因應公司的品質良否來加減碼

CH6. 預先看出財報地雷—假帳的6特徵，6警訊

• 企業為什麼要做假帳?

1. 為了上市上櫃
2. 掩蓋獲利衰退
3. 避免大股東破產
4. 操縱股價
5. 掏空公司

• 假帳的6大特徵(假東西的六大去處):

1. 應收帳款天數過高 (大於90天就須小心)
2. 存貨天數過短 (與同業相比，低太多)
3. 不動產，廠房及設備佔比過高 (與同業相比)
4. 長期投資過高 (投資不回馬上回收，亦是一個假帳好去處)
5. 現金過高 (博達為例子，現金高沒問題，但銀行借款也高就要小心，所以兼看長短期借款)
6. 雜項資產過高 (藏污納垢之所)

• 假帳的6大非財報警訊

1. 老闆的誠信被質疑 (這是老巴很重視的一點，若誠信有問題，財報亦無可信度)
2. 經營階層( 財務長，會計長，獨董，董事，董事長等知情者)變動(離職，職務調整)
3. 市場上利多消息不斷 (公司與媒体唱雙簧，連續見報)
4. 股價不正常上漲
5. 企業處於剛被借殼初期 (營業現金流為負)
6. 產業不太好卻獲利異常